Dividendo Certo

Benjamin Graham criou, ainda nos anos 1940, uma das metáforas mais úteis que já apareceram em um livro de investimentos: o Sr. Mercado. Imagine que você é sócio de uma empresa junto com um parceiro chamado Sr. Mercado, e que ele aparece na sua porta todos os dias oferecendo comprar sua parte ou vender a dele por um preço diferente. Alguns dias ele está eufórico e oferece muito mais do que o negócio vale. Outros dias está em pânico e quase implora para você levar a parte dele por uma fração do valor real. A genialidade do conceito de Graham não é explicar o comportamento do Sr. Mercado — é deixar claro que você não é obrigado a negociar com ele todo dia, e muito menos a acreditar que o preço que ele grita hoje é a verdade sobre o que o negócio vale.

As últimas três semanas na carteira do Dividendo Certo foram um curso intensivo, ao vivo, sobre esse conceito.

Três semanas, uma montanha-russa

O estopim foi o conflito no Estreito de Ormuz, a rota por onde passa cerca de 20% do petróleo e do GNL comercializados no mundo. Em poucos dias, o Brent saiu de algo próximo a US$ 67 para um pico acima de US$ 126, recuou para perto de US$ 75 assim que um cessar-fogo pareceu se desenhar, e voltou a subir para a faixa de US$ 84–86 depois que os Estados Unidos retomaram os ataques e reinstauraram o bloqueio naval a portos iranianos. O mesmo conflito, a mesma commodity, e uma oscilação de dezenas de dólares por barril em questão de dias — para cima, para baixo, e de novo para cima.

PETR4 seguiu o mesmo roteiro emocional. O papel oscilou mais de 30% no período, respondendo a cada manchete como se cada uma delas revelasse uma verdade definitiva sobre o valor da empresa. Só que a Petrobras de hoje é, estruturalmente, quase a mesma Petrobras de três semanas atrás: mesmas reservas, mesma capacidade de refino, mesmo custo de extração, mesma política de dividendos. O que mudou não foi o negócio — foi o humor de quem está precificando o negócio a cada minuto.

Votação de curto prazo, pesagem de longo prazo

Graham resumiu essa dinâmica numa frase que já virou clichê de tanto ser repetida, mas que raramente é levada a sério na prática: no curto prazo, o mercado é uma máquina de votação; no longo prazo, é uma máquina de pesagem. A votação é movida por medo, euforia, manchete de jornal e possibilidade de guerra. A pesagem é movida por lucro, fluxo de caixa, dividendo pago e reinvestido ano após ano.

O episódio do Ormuz é didático justamente porque comprime esses dois regimes numa janela de tempo curta o suficiente para observar os dois lados quase simultaneamente. Quem olhou para o Brent a US$ 126 e concluiu que o mundo tinha mudado para sempre — e comprou PETR4 no pico, tomado pelo mesmo otimismo do mercado — provavelmente amargou a queda para US$ 75 alguns dias depois. Quem olhou para o mesmo Brent a US$ 67, no fundo do poço, e decidiu que a companhia tinha perdido valor permanentemente — e vendeu no desespero — ficou de fora da recuperação para US$ 85. Em ambos os casos, quem reagiu à votação em vez de continuar pesando o negócio pagou um preço real por isso.

O que fica quando a poeira baixa

Isso não significa que o investidor de dividendos deva ignorar completamente o que acontece no mundo — o Brent mais caro tem efeitos reais e assimétricos sobre a carteira, pressionando a inflação e a Selic, o que por sua vez afeta o custo de capital de elétricas e o apetite por crédito dos bancos. Esses efeitos merecem ser acompanhados com atenção. A diferença é entre acompanhar o fundamento e reagir emocionalmente ao ruído.

Na prática, o antídoto de Graham para não enlouquecer com esse tipo de episódio é simples de enunciar e difícil de praticar: o preço que o Sr. Mercado grita hoje é uma oferta, não um veredito. Você pode aceitar a oferta quando ela for particularmente favorável — comprar mais de uma boa empresa quando o pânico empurra o preço para baixo do valor razoável do negócio — e pode ignorá-la completamente no dia seguinte, se ela não fizer sentido. O que você nunca deveria fazer é deixar o humor do Sr. Mercado decidir o que você pensa sobre o valor da sua própria carteira.

As três semanas de Ormuz vão passar, como toda crise geopolítica eventualmente passa. O que continua sendo verdade depois que a poeira baixa é o mesmo de sempre: dividendo é pago com lucro e caixa, não com a cotação do dia. Quem manteve o foco nisso, em vez de no gráfico minuto a minuto do Brent, atravessou a montanha-russa das últimas três semanas com bem menos desgaste — e, provavelmente, com a carteira mais barata do que estava antes de tudo começar.