Dividendo Certo

RODRIGO GOMES FLORES — 28 de junho de 2026

E o mercado ainda não entendeu isso

Existe um número que hipnotiza o investidor pessoa física no Brasil.

Ele aparece na tela do home broker, no YouTube de analista de terno, nos grupos de WhatsApp com nome de emoji de cifrão. É o número que faz gente vender imóvel, sacar FGTS e transferir tudo para um único ativo sem pensar duas vezes.

Esse número é o yield de dois dígitos.

E a Auren Energia (AURE3) entregou exatamente isso — duas vezes no mesmo ano.

Em fevereiro de 2023, a empresa anunciou um dividendo de R$ 1,50 por ação. O gatilho foi a resolução de uma disputa judicial com a União que vinha desde a era Dilma: o governo federal concordou em pagar R$ 1,7 bilhão que devia à empresa desde 2014. A Auren repassou esse caixa extraordinário aos acionistas. Pagamento feito em 15 de maio de 2023.

Em novembro do mesmo ano, anunciou outro R$ 1,50 por ação — com ex-dividendo em 8 de dezembro e pagamento em 19 de dezembro de 2023, isento de imposto de renda.

Dois pagamentos de R$ 1,50. R$ 3,00 por ação em menos de oito meses. Para quem comprou a ação na casa dos R$ 14, o yield acumulado no ano chegou perto de 21%.

Era impossível não notar. E muita gente — eu incluído — virou acionista por causa disso.

O problema é o que veio depois.

Em 15 de maio de 2024, a Auren anunciou a aquisição da AES Brasil por aproximadamente R$ 6,95 bilhões. A empresa mais que dobrou de tamanho — de 3,6 GW para 8,8 GW de capacidade instalada. Virou a 3ª maior geradora de energia renovável do país. E parou de pagar dividendos relevantes.

A dívida líquida saltou para R$ 19,2 bilhões. A alavancagem chegou a 4,8x o Ebitda. O lucro líquido dos últimos doze meses registrou prejuízo de R$ 1,3 bilhão. O dividend yield atual da AURE3: 0%.

Vendi a posição no prejuízo pouco depois do anúncio da aquisição. A tese que me levou a entrar — renda passiva consistente — havia deixado de existir. Fiquei com os dois dividendos no bolso e com a lição gravada: yield extraordinário não é política de dividendos. É um evento.

A confusão que custa caro

O caso da Auren expõe uma diferença fundamental que a maioria dos investidores nunca aprende — ou aprende tarde demais:

Yield alto não é o mesmo que dividendo bom.

O yield (ou dividend yield) é uma divisão simples: dividendo pago nos últimos 12 meses dividido pelo preço atual da ação. Quando o preço cai muito, o yield sobe. Quando a empresa distribui um dividendo extraordinário que não se repetirá, o yield sobe. Quando o mercado perde a confiança na empresa, o preço despenca — e o yield dispara.

Um yield de 15% pode significar duas coisas completamente opostas: uma empresa que gera caixa operacional de verdade e distribui de forma consistente, ou uma empresa que distribuiu um evento pontual — venda de ativo, recebimento judicial, reserva acumulada — e cujo próximo dividendo será muito menor, ou inexistente.

O mercado mistura os dois. O investidor iniciante não consegue separar. E aí começa o problema.

O número que importa antes do yield

Depois da Auren, mudei o que procuro primeiro quando analiso uma ação para dividendos.

Antes de olhar o yield, olho para o histórico de crescimento dos dividendos.

Não o maior dividendo dos últimos 12 meses. Não o yield atual. Mas a trajetória: a empresa pagou mais este ano do que pagou há cinco anos? O crescimento foi consistente, ou houve cortes no meio? O dividendo nasceu do caixa operacional recorrente, ou de um evento que não se repete?

Essa pergunta simples elimina boa parte das armadilhas.

Vou dar um exemplo concreto. Dois ativos hipotéticos — Empresa A e Empresa B.

Empresa A: yield atual de 12%. Nos últimos cinco anos, pagou: R$ 2,00 / R$ 1,50 / R$ 2,80 / R$ 1,20 / R$ 3,10. Média alta, mas trajetória irregular.

Empresa B: yield atual de 6%. Nos últimos cinco anos, pagou: R$ 1,00 / R$ 1,10 / R$ 1,21 / R$ 1,33 / R$ 1,46. Crescimento de 10% ao ano, sem interrupções.

Na superfície, a Empresa A parece melhor. Yield dobrado. Mais dinheiro no bolso agora.

Mas faça o exercício de projetar dez anos à frente.

Se a Empresa B continuar crescendo dividendos a 10% ao ano, em dez anos ela estará pagando aproximadamente R$ 3,78 por ação — sobre o mesmo preço que você pagou hoje. Seu yield pessoal sobre o custo de aquisição chegará a quase 23%.

A Empresa A, com sua irregularidade histórica, tem baixíssima chance de entregar isso.

Por que o crescimento de dividendos importa mais do que parece

Há uma lógica de negócio por trás disso que a maioria ignora.

Uma empresa que consegue crescer seus dividendos todo ano, de forma consistente, está necessariamente gerando mais caixa livre a cada ano. Isso não acontece por acidente. Acontece porque o modelo de negócio funciona, a gestão aloca capital com disciplina, e o setor tem barreiras de entrada suficientes para proteger as margens.

Em outras palavras: o crescimento de dividendos é um termômetro de qualidade empresarial.

O yield alto sem histórico de crescimento pode ser qualquer coisa — um setor em crise distribuindo o que sobrou antes de cortar, uma empresa alavancada que vai reverter a política de dividendos, ou simplesmente um preço deprimido por razões que o mercado sabe e você ainda não.

Já o dividendo que cresce 8%, 10%, 12% ao ano por cinco, sete, dez anos consecutivos — esse é difícil de fingir. Exige resultados reais, ano após ano.

O que eu faço na prática

Quando analiso uma ação hoje, sigo uma sequência simples antes de olhar qualquer outra coisa:

1. O dividendo cresceu nos últimos cinco anos? Se a resposta for não — se houve corte, congelamento ou irregularidade severa — o ativo sai da análise. Não importa o yield atual. O caso da Auren seria eliminado aqui.

2. O payout está em nível sustentável? Uma empresa que distribui 100% do lucro como dividendo não tem margem para crescer esses dividendos no futuro — a não ser que o lucro também cresça. Prefiro payouts entre 40% e 75%, que deixam espaço para reinvestimento e para absorver anos mais fracos sem cortar o dividendo.

3. O lucro da empresa também cresceu no período? Dividendo não nasce do nada. Se o dividendo cresceu mas o lucro estacionou ou caiu, a empresa está comendo o próprio capital. Isso tem prazo de validade curto.

Essa sequência não é perfeita. Não detecta fraudes contábeis. Não antecipa mudanças regulatórias bruscas. Não prevê aquisições que vão travar a distribuição de caixa por anos — como aconteceu com a Auren após comprar a AES Brasil.

Mas elimina a maior parte das armadilhas que afundam carteiras de dividendos. E faz isso antes que você precise aprender na própria conta.

Uma última coisa

Se você está construindo uma carteira de dividendos, resista à tentação do yield alto.

Eu sei que é difícil. A matemática parece óbvia. Doze por cento ao ano soa melhor do que seis por cento ao ano — qualquer um calcula isso em dois segundos.

Mas o investidor que comprou Empresa A com yield de 12% e o investidor que comprou Empresa B com yield de 6% não estarão no mesmo lugar daqui a dez anos.

O segundo estará melhor. Provavelmente muito melhor.

A Auren pode se recuperar. A dívida pode cair, as sinergias com a AES Brasil podem se materializar, os dividendos podem voltar. Pode ser uma boa empresa daqui para frente.

Mas ela me ensinou, na prática, o que nenhum screener de yield me ensinou: dividendo extraordinário não é dividendo recorrente. E confundir os dois sai caro.