Dividendo Certo

RODRIGO GOMES FLORES — 9 de junho de 2026

O dinheiro caiu na conta.

Em 11 de junho, o Banco do Brasil depositou o JCP do primeiro trimestre para quem estava posicionado até o dia 1º. Sem atraso, sem surpresa negativa na data de pagamento. Para quem acompanha o banco há anos, essa previsibilidade no calendário é quase uma marca registrada — e continua valendo.

Mas enquanto o extrato mostra crédito, o balanço do 1T26 mostra outra coisa. Lucro líquido ajustado de R$ 3,4 bilhões — uma queda de 53,5% em relação ao mesmo trimestre de 2025. ROE de 7,3%. Guidance de lucro revisado para baixo, de R$ 22–26 bilhões para R$ 18–22 bilhões. E, para fechar o quadro, o CFO Giovanne Tobias confirmou em coletiva: os dividendos extraordinários que estavam no radar em 2025 foram descartados. O espaço desapareceu.

A questão que importa agora — com o JCP ainda fresco na conta — não é sobre o passado. É sobre os próximos quatro trimestres. O BBAS3 que pagou hoje é o mesmo que vai continuar pagando com consistência?

O que o 1T26 realmente disse

O resultado do primeiro trimestre não foi uma surpresa catastrófica. O mercado esperava lucro próximo de R$ 3,4–3,5 bilhões, e foi exatamente isso que veio. O problema não é o número em si — é o que ele revela sobre a estrutura de rentabilidade do banco.

A CEO Tarciana Medeiros reconheceu que o resultado “reflete um ambiente mais desafiador para o risco de crédito, com maior pressão especialmente na carteira de agronegócios.” Uma declaração direta, que merece ser lida com atenção por quem está posicionado por dividendos.

O mecanismo é simples, mas seus efeitos são significativos: provisões altas consomem lucro. Lucro menor gera menos base de cálculo para o payout. Payout menor sobre uma base menor resulta em menos proventos. Não é especulação — é aritmética.

O indicador que mais importa aqui, para quem investe por renda, não é o lucro trimestral isolado. É o ROE. Com 7,3% no 1T26, o Banco do Brasil opera com a menor rentabilidade entre os grandes bancos brasileiros — bem abaixo de Itaú e Bradesco, que trabalham consistentemente na faixa de 18 a 20%. Um banco com ROE de 7,3% não tem folga para distribuir com generosidade. Ele precisa preservar capital para sustentar o crescimento da carteira e absorver as perdas que ainda estão vindo da carteira de agro.

As receitas de prestação de serviços subiram 5,5% no período, chegando a R$ 8,8 bilhões — o que mostra que o banco operacional segue funcionando. As despesas administrativas avançaram na mesma proporção. O problema não está na operação comercial; está no custo do crédito, que segue pressionando o resultado de cima para baixo.

O corte que mudou a conta

Para entender o impacto nos dividendos, é preciso juntar dois movimentos que aconteceram em sequência.

O primeiro foi no início do ano: o Conselho de Administração confirmou o payout de 30% do lucro para 2026 — reduzido da faixa anterior de 40 a 45%. A justificativa foi a postura conservadora diante da inadimplência crescente, especialmente no agronegócio. Preservar capital em vez de distribuir mais. Uma decisão defensável, mas que já sinalizava que 2026 seria um ano de menor remuneração.

O segundo movimento veio com o 1T26: o guidance de lucro foi cortado de R$ 22–26 bilhões para R$ 18–22 bilhões. Somando os dois movimentos, o efeito nos proventos esperados para o ano é direto. Com payout de 30% sobre o piso de R$ 18 bilhões, a base distribuível fica em torno de R$ 5,4 bilhões — uma redução relevante em relação ao que o banco entregou nos anos anteriores.

O BTG Pactual, após o resultado, revisou sua projeção de dividend yield para 3,9% em 2026, com preço-alvo de R$ 25 e recomendação neutra — avaliando que, a 6,6 vezes o lucro projetado, o valuation “não é mais atrativo.” A Rico também manteve recomendação neutra.

Não é sobre catastrofismo. É sobre recalibrar expectativa com os dados que estão na mesa.

O agronegócio como pano de fundo

O agronegócio consolidou-se como o setor mais dinâmico da economia brasileira — em 2023, a agropecuária cresceu 15,1% e foi responsável por 44,2% de todo o crescimento do PIB nacional naquele ano, e em 2025 o PIB do setor chegou a R$ 3,20 trilhões, equivalente a 25,13% da economia brasileira. Esse dinamismo, porém, encontrou o obstáculo dos juros: a Selic chegou a 13,75% ao ano no ciclo de alta de 2021–2023 e voltou a subir em 2024, comprimindo a margem do produtor rural e detonando um ciclo de inadimplência sem precedentes. Em outubro de 2025, o atraso nas operações com taxas de mercado atingiu 11,4% — contra 0,59% registrado em janeiro de 2023 —, o maior patamar desde o início da série histórica do Banco Central. Uma crise não de produção, mas de margem e liquidez.

O que isso muda para a carteira

É exatamente por isso que não me desfiz do Banco do Brasil. Um ciclo de juros não apaga duas décadas de expansão estrutural do agronegócio brasileiro — ele cria uma janela de pressão temporária sobre a carteira de crédito do maior financiador do setor. O payout caiu, o guidance foi revisado, o ROE de 7,3% incomoda. Mas o banco continua sendo a instituição com maior capilaridade no crédito rural do país, e quando os juros cederem e a inadimplência começar a recuar a base de lucro se reconstrói sobre uma franquia que nenhum concorrente replica. Vender BBAS3 agora seria confundir o ciclo com a tese. A tese permanece: o agro vai continuar crescendo, vai continuar precisando de crédito, e o Banco do Brasil vai continuar sendo o principal intermediador disso. O que mudou foi o prazo — não a direção.

Dito isso, há três variáveis que monitoro de perto antes do 2T26: a inadimplência acima de 90 dias na carteira agro — precisa ceder abaixo de 5,5% para sinalizar virada real; o custo do crédito trimestral — se ficar acima de R$ 14 bilhões, o guidance revisado começa a pressionar pelo lado de baixo; e os dados da safra 2026/27, que são o leading indicator mais confiável para o que vai aparecer nas provisões do 3T26. Enquanto esses sinais não convergirem, a posição fica onde está — monitorada, não esquecida.

A conclusão que o extrato não mostra

Receber JCP é fácil. O banco cumpriu o calendário, depositou o que prometeu para o 1T26, e o dinheiro está na conta. Isso importa.

Mas investir por dividendos não é sobre o mês que passou. É sobre a previsibilidade dos próximos 12 a 24 meses. E aqui o BBAS3 de 2026 não é o mesmo ativo de 2023 ou 2024.

Payout cortado de 45% para 30%. Guidance reduzido em quase R$ 6 bilhões no ponto médio. ROE abaixo de 8%. Dividendos extraordinários descartados. Inadimplência no agro ainda acelerada. São fatos, não opiniões.

Isso não significa que o banco virou um mau negócio — significa que a tese de renda precisa ser reavaliada com honestidade. Banco do Brasil continua sendo um banco sólido, com escala, com capilaridade e com uma franquia que nenhum concorrente replica. Mas solidez institucional e atratividade como pagador de dividendos são coisas diferentes — e é essa distinção que o investidor de renda não pode perder de vista.

O que mudou foi o prazo. A direção, por enquanto, permanece.

Análise baseada em dados públicos do balanço do 1T26 e informações de mercado disponíveis até a data de publicação. Não constitui recomendação de compra ou venda de valores mobiliários.