Dividendo Certo

RODRIGO GOMES FLORES — 13 de junho de 2026

Durante muito tempo, eu não queria VALE3.

A lógica era simples: eu invisto por dividendos. Quero previsibilidade. Quero acordar numa segunda-feira de agosto sabendo, com razoável certeza, o que vou receber no ano. Commodity não combina com isso. Commodity sobe quando a China constrói, cai quando a China para, e os dividendos acompanham esse ritmo numa montanha-russa que não tem nada a ver com renda passiva tranquila.

Então me mantive longe. Fiquei com bancos, seguradoras e elétricas — ativos que pagam dividendos com a regularidade de um aluguel. Era uma carteira previsível. E eu estava satisfeito com ela.

Até ler um livro que mudou meu raciocínio.

O livro que derrubou um preconceito

O Mundo à Venda, de Javier Blas e Jack Farchy, é um relato sobre as grandes trading houses de commodities — Glencore, Vitol, Trafigura, Cargill — e sobre como essas empresas acumularam fortunas inimagináveis operando nos bastidores da economia global. Elas compram petróleo de ditaduras, vendem minério para fundições asiáticas, arbitram preços entre continentes e atuam exatamente onde os outros não enxergam oportunidade.

O que me chamou atenção não foi o glamour das operações, mas uma mecânica simples que o livro explica com clareza: traders de commodity ganham porque conhecem o ciclo melhor do que o mercado, posicionam-se cedo, e saem antes da virada. A fortuna não está em possuir a commodity — está em entender quando ela vai escassear e quando vai sobrar.

Aí veio o pensamento que mudou tudo: se os traders ganham dinheiro operando em cima do ciclo, quem é dono dos ativos físicos — as minas, as ferrovias, os portos — ganha quando o ciclo está favorável e sobrevive quando está desfavorável, porque o ativo continua lá.

A Vale não opera no ciclo do minério. Ela é o minério. E quando o ciclo gira para cima, o caixa transborda.

O papel da VALE3 na minha carteira

VALE3 não é minha principal posição. Ela ocupa um espaço deliberadamente menor do que os ativos de renda recorrente — bancos e elétricas continuam sendo a espinha dorsal da carteira.

O papel da Vale é outro: é o ativo que entrega rendimento extraordinário nos momentos em que o minério está bem precificado, e que carrega um desconto natural nos momentos em que está mal. Ou seja, ela é cíclica por design, e eu a trato assim.

Não entrei em Vale esperando dividendos todo trimestre. Entrei esperando que, nos anos bons, ela me pague de forma generosa o suficiente para compensar os anos medíocres.

O que o 1T26 confirmou da tese

As demonstrações financeiras do primeiro trimestre de 2026 entregaram o que eu esperava ver numa empresa que a tese sustenta:

Lucro líquido de R$ 9,95 bilhões no trimestre — crescimento de 22% em relação ao mesmo período de 2025, quando o lucro foi de R$ 8,16 bilhões. Isso não aconteceu porque o preço do minério disparou. Aconteceu porque a empresa opera com disciplina de custo e tem uma estrutura logística que poucos concorrentes conseguem replicar.

R$ 14,46 bilhões pagos em dividendos e JCP referentes ao exercício de 2025, liquidados já em janeiro e março deste ano. Isso representa um dividend yield de 16% sobre o preço médio do ano passado — num único exercício. Não é recorrente, não é garantido para 2026, mas é exatamente o tipo de rendimento extraordinário que eu espero quando o ciclo coopera.

EBITDA Proforma de US$ 15,9 bilhões em 2025, com receita operacional de US$ 38,4 bilhões. A escala da operação — 336 milhões de toneladas de minério de ferro produzidas, 20% do mercado transoceânico global — é o que garante que a Vale não seja uma empresa comum de commodity. É um ativo de infraestrutura disfarçado de mineradora.

O que me mantém posicionado — e o que me faria sair

Manter VALE3 não é uma decisão passiva. É uma decisão que revisito com base em três variáveis:

1. Preço do minério de ferro e demanda da China. A China responde por 51% da receita da Vale. Quando a construção civil chinesa desacelera, o preço do minério cai, a receita cai, e o dividendo cai junto. Monitoro isso toda semana. Não é um risco que dá para ignorar — é o risco central da tese.

2. Capacidade de geração de caixa. No 1T26, a Vale gerou R$ 9,77 bilhões em caixa operacional líquido, mesmo após pagar R$ 563 milhões relacionados a Brumadinho e R$ 330 milhões de descaracterização de barragens. Isso demonstra que a empresa consegue honrar seus compromissos ambientais e ainda sobrar caixa para o acionista. Enquanto essa capacidade se mantiver, a tese está de pé.

3. Execução do programa de desalavancagem e capex. A Vale reduziu o CAPEX em 22% em 2025. Menos capex significa mais caixa disponível para remuneração dos acionistas. O programa Novo Carajás — expansão da capacidade de produção de minério de alta qualidade — é o que garante competitividade de longo prazo. Se a execução desse programa falhar, o diferencial de qualidade se corrói.

O gatilho de saída seria uma combinação de preço do minério sustentadamente abaixo de US$ 90/tonelada, com deterioração do mercado imobiliário chinês sem sinal de estímulo fiscal do governo de Pequim. Nesse cenário, a geração de caixa cai, os dividendos somem, e o risco de balanço começa a pesar. Não chegamos perto disso, mas é o que eu monitoro.

O que um investidor de dividendos precisa aceitar para ter VALE3

Não existe dividendo previsível aqui. Existe potencial de dividendo extraordinário quando o ciclo está favorável, e silêncio quando não está.

Isso exige uma postura diferente da que se tem com BBSE3 ou EGIE3, que pagam com a regularidade de um relógio. Com a Vale, você precisa entender que o yield de 16% que ela entregou em 2025 não se repete automaticamente em 2026. O que se repete é a estrutura — os ativos, a logística, a posição de mercado — que quando o vento soprar a favor, vai gerar caixa de novo.

O Mundo à Venda me ensinou que as fortunas nas commodities são feitas por quem entende o ciclo e tem posição quando o ciclo vira. Eu não sei fazer o timing do ciclo — e não tento. O que faço é manter uma posição calibrada num ativo de qualidade e receber quando o ciclo me paga.

É uma postura fundamentalista. É paciente. E, quando funciona, paga muito bem.

Este artigo é de caráter informativo e educacional. Não constitui recomendação de compra ou venda de qualquer ativo. Cada investidor deve fazer sua própria análise considerando seu perfil de risco e objetivos.