{"id":530,"date":"2026-09-28T18:07:12","date_gmt":"2026-09-28T21:07:12","guid":{"rendered":"https:\/\/dividendocerto.com\/?p=530"},"modified":"2026-10-24T11:50:10","modified_gmt":"2026-10-24T14:50:10","slug":"bill-ackman-e-a-mini-berkshire-como-o-investidor-mais-agressivo-de-wall-street-foi-parar-no-modelo-de-buffett","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dividendocerto.com\/en\/2026\/09\/28\/bill-ackman-e-a-mini-berkshire-como-o-investidor-mais-agressivo-de-wall-street-foi-parar-no-modelo-de-buffett\/","title":{"rendered":"Bill Ackman e a mini-Berkshire: como o investidor mais agressivo de Wall Street foi parar no modelo de Buffett"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\">By Rodrigo Gomes Flores \u2014 Dividends Right<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img data-recalc-dims=\"1\" loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"775\" height=\"422\" data-attachment-id=\"532\" data-permalink=\"https:\/\/dividendocerto.com\/en\/2026\/09\/28\/bill-ackman-e-a-mini-berkshire-como-o-investidor-mais-agressivo-de-wall-street-foi-parar-no-modelo-de-buffett\/image-87\/\" data-orig-file=\"https:\/\/i0.wp.com\/dividendocerto.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/image-36.png?fit=775%2C422&amp;ssl=1\" data-orig-size=\"775,422\" data-comments-opened=\"1\" data-image-title=\"image\" data-image-description=\"\" data-image-caption=\"\" data-large-file=\"https:\/\/i0.wp.com\/dividendocerto.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/image-36.png?fit=775%2C422&amp;ssl=1\" src=\"https:\/\/i0.wp.com\/dividendocerto.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/image-36.png?resize=775%2C422&#038;ssl=1\" alt=\"\" class=\"wp-image-532\" srcset=\"https:\/\/i0.wp.com\/dividendocerto.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/image-36.png?w=775&amp;ssl=1 775w, https:\/\/i0.wp.com\/dividendocerto.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/image-36.png?resize=300%2C163&amp;ssl=1 300w, https:\/\/i0.wp.com\/dividendocerto.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/image-36.png?resize=768%2C418&amp;ssl=1 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 775px) 100vw, 775px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Durante boa parte da carreira, Bill Ackman foi sin\u00f4nimo de briga. Apostou US$ 1 bilh\u00e3o na queda de uma empresa, enfrentou Carl Icahn ao vivo na televis\u00e3o e trocou conselhos inteiros de companhias abertas. Em junho de 2026, por\u00e9m, ele concluiu um movimento que diz muito sobre a sua evolu\u00e7\u00e3o: a Howard Hughes Holdings, empresa que ele preside, comprou 100% de uma seguradora para se transformar numa holding diversificada, no molde da Berkshire Hathaway de Warren Buffett. Para quem investe pensando em d\u00e9cadas, a trajet\u00f3ria de Ackman \u00e9 uma aula sobre o que funciona, o que n\u00e3o funciona e por que o modelo de Buffett continua sendo copiado.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">De onde ele vem<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">William Albert Ackman nasceu em 1966, em Chappaqua, no estado de Nova York. O pai, Lawrence Ackman, presidiu a Ackman-Ziff, uma empresa de financiamento imobili\u00e1rio. Ackman se formou em Harvard em 1988, em Estudos Sociais, e fez o MBA na Harvard Business School em 1992. No mesmo ano, fundou com o colega David Berkowitz a gestora Gotham Partners.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O setor imobili\u00e1rio aparece v\u00e1rias vezes na sua trajet\u00f3ria. Em 1995, a Gotham se associou \u00e0 Leucadia National numa proposta pelo Rockefeller Center, em Nova York. Mais tarde, ele ganharia muito dinheiro com a General Growth Properties, dona de shopping centers, e com a pr\u00f3pria Howard Hughes, que nasceu dela. Charlie Munger chamaria isso de c\u00edrculo de compet\u00eancia: investir no que se conhece de verdade.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Gotham acabou encerrada no come\u00e7o dos anos 2000, depois de investimentos pouco l\u00edquidos e de disputas judiciais. Em 2004, Ackman fundou a Pershing Square com US$ 54 milh\u00f5es, dos quais US$ 50 milh\u00f5es vieram da Leucadia.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Os anos das apostas<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Pershing Square ficou famosa por um estilo agressivo: poucas posi\u00e7\u00f5es, muita convic\u00e7\u00e3o e campanhas p\u00fablicas para for\u00e7ar mudan\u00e7as nas empresas. Houve acertos marcantes. Ackman lucrou muito ao apostar contra a MBIA, uma seguradora de t\u00edtulos, antes da crise de 2008, e ao liderar a troca de comando na Canadian Pacific, uma ferrovia canadense, em 2012.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mas tamb\u00e9m houve derrotas pesadas:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Herbalife (2012\u20132018):<\/strong> Ackman apostou US$ 1 bilh\u00e3o na queda da a\u00e7\u00e3o, acusando a empresa de ser uma pir\u00e2mide. A a\u00e7\u00e3o subiu, e as estimativas de perda ficam entre US$ 760 milh\u00f5es e quase US$ 1 bilh\u00e3o.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Valeant (2015\u20132017):<\/strong> a farmac\u00eautica em que ele apostou alto desabou em meio a um esc\u00e2ndalo cont\u00e1bil e de pre\u00e7os de rem\u00e9dios. A perda ficou perto de US$ 4 bilh\u00f5es.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Target e J.C. Penney:<\/strong> outras duas campanhas que terminaram com preju\u00edzo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Herbalife mostra, pelo avesso, uma ideia central de Nassim Taleb. Quem aposta na queda de uma a\u00e7\u00e3o vendendo-a a descoberto ganha no m\u00e1ximo 100%, se ela for a zero, mas pode perder muito mais que isso, porque n\u00e3o existe limite para quanto uma a\u00e7\u00e3o pode subir. \u00c9 exatamente o tipo de exposi\u00e7\u00e3o que Taleb recomenda evitar: ganho limitado e perda sem teto. O que ele defende \u00e9 o contr\u00e1rio, posi\u00e7\u00f5es em que a perda m\u00e1xima \u00e9 conhecida de antem\u00e3o e o ganho pode ser muitas vezes maior, como quem compra uma op\u00e7\u00e3o e arrisca apenas o valor pago por ela. Curiosamente, em 2017, no fim da briga, Ackman trocou a venda a descoberto por op\u00e7\u00f5es de venda. Mas a essa altura o preju\u00edzo j\u00e1 estava feito.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Derivativos: de aposta a seguro<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Depois dos anos ruins entre 2015 e 2018, Ackman mudou a forma de trabalhar. Abandonou as campanhas p\u00fablicas apostando contra empresas e passou a se concentrar em comprar neg\u00f3cios de qualidade. Isso n\u00e3o quer dizer que ele largou os derivativos, que s\u00e3o contratos financeiros cujo valor depende de outro ativo. Ele mudou o uso deles: deixaram de ser aposta e viraram seguro.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Mar\u00e7o de 2020:<\/strong> pouco antes do p\u00e2nico da pandemia, a Pershing pagou US$ 27 milh\u00f5es por prote\u00e7\u00e3o contra a quebra de empresas no mercado de cr\u00e9dito. Em menos de um m\u00eas, a prote\u00e7\u00e3o valia US$ 2,6 bilh\u00f5es. Ackman usou o dinheiro para comprar a\u00e7\u00f5es boas que tinham ficado baratas.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Agosto a outubro de 2023:<\/strong> ele usou op\u00e7\u00f5es para se proteger da alta dos juros longos americanos e lucrou cerca de US$ 200 milh\u00f5es em 12 semanas.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A diferen\u00e7a para a Herbalife \u00e9 a mesma assimetria, s\u00f3 que invertida. No seguro, a perda m\u00e1xima \u00e9 o pr\u00eamio pago, e o ganho pode ser muitas vezes maior. Buffett, que j\u00e1 chamou os derivativos de &#8220;armas financeiras de destrui\u00e7\u00e3o em massa&#8221; em sua carta aos acionistas de 2002, sempre alertou para o perigo de us\u00e1-los como alavanca. Ackman parece ter aprendido a us\u00e1-los na dire\u00e7\u00e3o oposta.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">O que a Pershing compra hoje<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A carteira atual da Pershing Square Holdings, divulgada no site da gestora, mostra a mudan\u00e7a. Entre as posi\u00e7\u00f5es est\u00e3o Microsoft, Amazon, Meta, Uber, Visa, Mastercard, S&amp;P Global, Intercontinental Exchange, Brookfield e Restaurant Brands. Muitas funcionam como ped\u00e1gios da economia: Visa e Mastercard cobram uma pequena taxa a cada compra com cart\u00e3o. S\u00e3o neg\u00f3cios simples, com forte gera\u00e7\u00e3o de caixa e pouca necessidade de capital para crescer, o tipo de empresa que Buffett descreve h\u00e1 d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">A mini-Berkshire: a Howard Hughes e o float<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O passo mais ousado veio pela Howard Hughes Holdings, dona de grandes bairros planejados nos Estados Unidos. Em maio de 2025, a Pershing Square comprou US$ 900 milh\u00f5es em a\u00e7\u00f5es novas da empresa, chegou a 47% do capital, e Ackman voltou como presidente executivo do conselho. O objetivo declarado: transformar uma empresa imobili\u00e1ria numa holding diversificada, ou seja, uma empresa dona de outras empresas.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Em dezembro de 2025, a Howard Hughes anunciou a compra da Vantage, uma seguradora e resseguradora, por cerca de US$ 2,1 bilh\u00f5es. O neg\u00f3cio foi conclu\u00eddo em 4 de junho de 2026. A empresa chamou a aquisi\u00e7\u00e3o de pedra fundamental da sua transforma\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Por que uma seguradora? Por causa do float, a pe\u00e7a que explica a Berkshire. O mecanismo tem dois n\u00edveis:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>A holding \u00e9 dona da seguradora.<\/strong> A Howard Hughes controla 100% da Vantage, assim como a Berkshire controla 100% de seguradoras como a GEICO e a National Indemnity.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>A seguradora gera float, e o float \u00e9 investido.<\/strong> Os clientes pagam os pr\u00eamios hoje, e as indeniza\u00e7\u00f5es s\u00f3 saem no futuro. Nesse intervalo, o dinheiro fica com a seguradora. Ele n\u00e3o \u00e9 lucro, porque pertence aos segurados, e por isso n\u00e3o pode ser distribu\u00eddo como dividendo. Mas pode ser investido enquanto isso.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Buffett explica em suas cartas que, quando a seguradora cobra pr\u00eamios suficientes para pagar as indeniza\u00e7\u00f5es e as despesas, esse dinheiro sai de gra\u00e7a, ou at\u00e9 melhor que de gra\u00e7a. \u00c9 como receber um empr\u00e9stimo que paga juros a quem pega emprestado.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Howard Hughes informou que a Pershing Square vai gerir os investimentos da Vantage sem cobrar taxa. Com o tempo, a carteira ser\u00e1 aplicada em caixa, t\u00edtulos curtos do Tesouro americano e a\u00e7\u00f5es. \u00c9 exatamente o desenho da Berkshire.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Por que a Berkshire \u00e9 defensiva<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A Berkshire Hathaway, BRK.B, faz parte da carteira acompanhada pelo Dividendo Certo justamente pela sua perenidade. Ela n\u00e3o \u00e9 uma seguradora: \u00e9 uma holding, dona de dezenas de neg\u00f3cios, como seguradoras, a ferrovia BNSF, empresas de energia, ind\u00fastrias e varejistas, al\u00e9m de uma grande carteira de a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O car\u00e1ter defensivo vem de tr\u00eas coisas. A primeira \u00e9 uma montanha de caixa aplicada em t\u00edtulos do Tesouro americano, que permite atravessar crises sem depender de ningu\u00e9m. A segunda \u00e9 a pouca d\u00edvida na empresa-m\u00e3e. A terceira \u00e9 um fluxo est\u00e1vel de dinheiro vindo de neg\u00f3cios muito diferentes entre si, que inclui o float das seguradoras e financia boa parte dos investimentos do grupo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00e1 um detalhe importante para quem investe em renda: a Berkshire n\u00e3o paga dividendos aos seus acionistas. Buffett prefere reinvestir o dinheiro, porque acredita que consegue faz\u00ea-lo render mais do que o acionista conseguiria sozinho.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Onde Ackman e o investidor de dividendos se separam<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A converg\u00eancia de Ackman \u00e9 com Buffett, n\u00e3o com D\u00e9cio Bazin ou Luiz Barsi. V\u00e1rias empresas da carteira da Pershing, como Amazon, Uber e Netflix, n\u00e3o pagam dividendos. As outras pagam pouco, muito abaixo do dividend yield m\u00ednimo de 6% que o crit\u00e9rio de Bazin exige.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Brealey, Myers e Allen explicam, em &#8220;Princ\u00edpios de Finan\u00e7as Corporativas&#8221;, que num mercado perfeito seria indiferente para o acionista receber dividendos ou ver a empresa recomprar a\u00e7\u00f5es e reinvestir: o valor seria o mesmo. Na vida real, a escolha depende do quanto a empresa sabe fazer render o dinheiro retido. Buffett e Ackman apostam que sabem. O investidor de renda prefere ter o dinheiro na m\u00e3o, todo ano.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00e1 tamb\u00e9m uma diferen\u00e7a de maturidade. A Berkshire levou d\u00e9cadas para se tornar o que \u00e9, e a Vantage s\u00f3 entrou para a Howard Hughes em junho. Ainda n\u00e3o h\u00e1 resultado para avaliar. A mini-Berkshire, por enquanto, \u00e9 um projeto.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">What remains practically<\/h3>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Este artigo n\u00e3o \u00e9 uma recomenda\u00e7\u00e3o de compra ou venda de nenhuma das empresas citadas. A trajet\u00f3ria de Ackman deixa tr\u00eas li\u00e7\u00f5es que servem a qualquer investidor de longo prazo:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Fuja de apostas em que a perda n\u00e3o tem limite.<\/strong> A Herbalife custou quase US$ 1 bilh\u00e3o para ensinar isso.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Prote\u00e7\u00e3o barata vale mais que aposta cara.<\/strong> O seguro de 2020 custou pouco e rendeu muito. O investidor comum faz o equivalente mantendo uma reserva de caixa para comprar boas empresas quando o mercado entra em p\u00e2nico.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Entenda o float antes de investir em seguradoras.<\/strong> \u00c9 ele que explica por que BBSE3 (ADR: BBSEY) e CXSE3 geram tanto caixa, e por que Buffett e agora Ackman constroem imp\u00e9rios em torno de seguradoras.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Um dos investidores mais agressivos de Wall Street terminou copiando o caminho mais paciente de todos. A li\u00e7\u00e3o serve a quem investe em dividendos: a riqueza vem de ser dono de bons neg\u00f3cios, n\u00e3o de apostar contra os ruins.<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Sources consulted:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><a href=\"https:\/\/www.sec.gov\/Archives\/edgar\/data\/1981792\/000110465925122577\/tm2533845d1_ex99-1.htm\">Howard Hughes Holdings \u2014 8-K, an\u00fancio da compra da Vantage (18\/12\/2025)<\/a> \u2014 valor da aquisi\u00e7\u00e3o, financiamento, gest\u00e3o dos investimentos pela Pershing Square sem taxa e composi\u00e7\u00e3o futura da carteira.<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/www.sec.gov\/Archives\/edgar\/data\/1981792\/000110465926071029\/tm2616794d1_ex99-1.htm\">Howard Hughes Holdings \u2014 8-K, conclus\u00e3o da compra da Vantage (04\/06\/2026)<\/a> \u2014 data de conclus\u00e3o.<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/www.sec.gov\/Archives\/edgar\/data\/1981792\/000162828026009710\/hhh-20251231.htm\">Howard Hughes Holdings \u2014 10-K de 2025<\/a> \u2014 compra de US$ 900 milh\u00f5es em a\u00e7\u00f5es pela Pershing Square em maio de 2025 e estrat\u00e9gia de holding diversificada.<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/pershingsquareholdings.com\/portfolio\/\">Pershing Square Holdings \u2014 carteira divulgada<\/a> \u2014 posi\u00e7\u00f5es atuais, consultadas em 27\/09\/2026.<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Bill_Ackman\">Wikipedia: Bill Ackman<\/a> \u2014 origem, forma\u00e7\u00e3o, Gotham Partners, capital inicial da Pershing Square, campanhas e hedge de 2020.<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Pershing_Square_Holdings\">Wikipedia: Pershing Square Holdings<\/a> \u2014 abertura de capital em Amsterd\u00e3, em 2014.<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/money.cnn.com\/2018\/03\/01\/investing\/herbalife-bill-ackman-carl-icahn\/index.html\">CNN Business: &#8220;Bill Ackman&#8217;s Herbalife disaster is finally over&#8221; (01\/03\/2018)<\/a> \u2014 encerramento da aposta contra a Herbalife.<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/www.cnbc.com\/2018\/04\/05\/how-bill-ackmans-hedge-fund-empire-crumbled-in-less-than-three-years.html\">CNBC: &#8220;How Bill Ackman&#8217;s hedge fund empire crumbled in less than three years&#8221; (05\/04\/2018)<\/a> \u2014 perdas com Herbalife e Valeant.<\/li>\n\n\n\n<li><a href=\"https:\/\/www.cnbc.com\/2023\/10\/23\/bill-ackman-covers-bet-against-treasurys-says-too-much-risk-in-the-world-to-bet-against-bonds.html\">CNBC: &#8220;Bill Ackman covers bet against Treasurys&#8221; (23\/10\/2023)<\/a> e <a href=\"https:\/\/money.usnews.com\/investing\/news\/articles\/2023-10-25\/ackmans-bet-against-us-treasuries-pays-off-with-200-million-profit\">US News\/Reuters (25\/10\/2023)<\/a> \u2014 prote\u00e7\u00e3o contra a alta dos juros em 2023.<\/li>\n\n\n\n<li>Warren Buffett, cartas aos acionistas da Berkshire Hathaway (organizadas por Lawrence A. Cunningham em &#8220;As Cartas de Warren Buffett&#8221;) \u2014 float e derivativos (carta de 2002).<\/li>\n\n\n\n<li>Charlie Munger, &#8220;A Sabedoria de Charles Munger&#8221; (organizado por Peter D. Kaufman) \u2014 c\u00edrculo de compet\u00eancia.<\/li>\n\n\n\n<li>Nassim Nicholas Taleb, &#8220;Antifr\u00e1gil&#8221; \u2014 assimetria entre perda limitada e ganho ilimitado.<\/li>\n\n\n\n<li>Richard A. Brealey, Stewart C. Myers e Franklin Allen, &#8220;Princ\u00edpios de Finan\u00e7as Corporativas&#8221; (12\u00aa ed., AMGH, 2018) \u2014 teorema de Modigliani-Miller e pol\u00edtica de dividendos.<\/li>\n<\/ul>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Bill Ackman comprou uma seguradora e aproximou a Howard Hughes do modelo da Berkshire. 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